La reciente tendencia de “vender América” que ha dominado los mercados este mes ha dejado una marca potencialmente duradera en la disposición de los inversores para mantener la deuda a largo plazo del gobierno de EE. UU., un componente fundamental de su estrategia de financiamiento del déficit.
Para los gestores de bonos de BlackRock Inc., Brandywine Global Investment Management y Vanguard Group Inc., el problema radica en que, a medida que el presidente Donald Trump se aproxima a sus 100 días en el cargo, ha generado una creciente lista de incertidumbres, obligando a los traders a enfocarse en una amplia gama de cuestiones más allá del camino probable de las tasas de interés.
Los interrogantes son numerosos: ¿Qué significan la guerra comercial de Trump, su agenda de recortes fiscales y su caótica toma de decisiones para un crecimiento económico ya debilitado, una inflación persistente y enormes déficits fiscales? ¿Volverá a amenazar con destituir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell? ¿Está buscando activamente un dólar más débil?
Como resultado, existe una noción elevada de riesgo que lleva a los compradores de bonos a cuestionar la tradicional condición de refugio seguro de la deuda gubernamental de EE. UU. y exigir mayores rendimientos en los vencimientos más largos. Según una medida, esa prima de término, como la llaman los traders, está cerca de sus niveles más altos desde 2014.
“Estamos en un nuevo orden mundial,” expresó Jack McIntyre, quien junto a su equipo supervisa $63 mil millones en Brandywine. “Incluso si Trump retrocede en los aranceles, creo que los niveles de incertidumbre seguirán siendo altos. Así que eso significa que la prima de término se mantiene elevada.”
Por supuesto, parte de la ansiedad en torno a los Treasuries podría disminuir si Trump logra acuerdos comerciales o continúa señalando que está preocupado por un desplome total en los bonos. Sin embargo, a medida que el secretario del Tesoro Scott Bessent se prepara para presentar los últimos planes de endeudamiento del gobierno el miércoles, enfrenta la tarea adicional de calmar a los inversores que lidian con una creciente cantidad de preocupaciones.
La incertidumbre está llevando a McIntyre a mantener una posición aproximadamente neutral con respecto a su referencia. También está cambiando su perspectiva sobre cómo se comportará el bono a largo plazo en caso de una desaceleración económica. En resumen, dice que los rendimientos se mantendrían más altos de lo que esperaría normalmente.
Sin Fuga de Capitales
No es que los inversores estén huyendo de los Treasuries en masa. JPMorgan Asset Management los considera una mejor apuesta que los bonos gubernamentales europeos. Además, la reciente subasta de bonos a 30 años mostró que hay apetito por este vencimiento, siempre y cuando el precio sea el adecuado. Este resultado disipó los temores de un “paro de compradores”, y los rendimientos de los bonos a largo plazo han retrocedido de su pico reciente.
Sin embargo, el sentimiento sigue siendo frágil. Por ejemplo, aunque Trump dijo la semana pasada que no tiene “intención” de despedir a Powell, su crítica al presidente de la Fed deja a algunos inversores preocupados por la independencia del banco central.
Pacific Investment Management Co., que comparó este episodio de debilitamiento tripartito del dólar, las acciones de EE. UU. y los Treasuries con lo que podría esperarse en mercados emergentes, también ha estado comprando Treasuries, pero limitando su exposición a vencimientos más lejanos. El gestor de bonos de $2 billones actualmente prefiere vencimientos de entre cinco y diez años.
Existen otros signos de ansiedad inversora en torno al bono a largo plazo: después de ajustar por inflación, los rendimientos a 30 años alcanzaron este mes su nivel más alto desde la crisis financiera. Aunque desde entonces han retrocedido, siguen siendo más altos que cuando Trump anunció su plan de aranceles a gran escala el 2 de abril.
Para Vanguard, hay margen para que la prima adicional que se está incorporando en los vencimientos más largos aumente aún más, especialmente si el aumento de los déficits federales conduce a una mayor emisión de bonos.
“La prima de término ya no es baja, pero no se puede argumentar que esté históricamente alta,” afirmó Rebecca Venter, gerente de productos de renta fija en el gestora de activos de aproximadamente $10 billones. “Cuando se ven los riesgos fiscales en el trasfondo, la prima de término puede aumentar con el tiempo.”
